中国外汇投资研究院研究总监 李钢

　　近日市场对美联储6月是否暂停加息乃至2022年3月以来的这一轮加息周期是否结束争议较多，美联储会议纪要及官员讲话对未来政策的指向也是各执一词，而市场更倾向于在6月和7月的加息选择上做文章。预计6月继续加息25个基点之后暂停加息一度是市场主要观点，而当下市场对6月暂停加息，之后视通胀和经济表现选择7月加息的预期上升至70%。其实本质上来讲，市场对美联储在6月和7月是否继续加息的关注侧重在于美元流动性是否会出现紧张，以及这种流动性紧张对美国经济增长有何种影响。尤其是美元作为全球性世界货币，其流动性波动对全球经济和政策的干扰不可轻视，这也是市场投资和投机参数之重。而从当下的全球环境来看，美联储是否加息的外溢影响可能对欧洲打击至关重要。

　　目前欧央行基本明确未来两次例会仍将继续加息，如果如期两次总计加息50个基点，那么欧元利率将上至4.25%，对标美联储未来两次例会不加息，届时欧元和美元的政策利率差将收窄至100个基点，利差收窄将显著改变资本市场融资、投资和投机意愿。相对而言，选择美元作为融资货币的成本将不再显得“格外高昂”，美元对外贬值可能更显得美元具有投资空间，而美元资产的价值则因利率的稳定被市场更容易接受和选择。美元霸权和霸道势必将挤占欧元和欧元资产在国际市场中的地位，继而形成欧元升值但欧元资产贬值的异常状况。与历史类似周期不同的情景可能是，这一轮欧元资产的贬值可能侧重德法等欧洲核心国家资产价格动荡，而西班牙和希腊等欧洲传统边缘国家则相较历史时期保持韧性。

　　从贸易角度来看，美元的贬值可能更利于美国对外出口，这可能为美国实体企业发展注入强心剂，尤其是提升美国商品和服务在欧洲的占有率，不利于欧洲商品出口美国，继而拖累欧洲实体经济增长。比较美欧实体经济活力显示，5月美国制造业PMI为48.5，欧元区、德国和法国制造业PMI分别为44.6、42.9和46.1；5月美国服务业PMI为55.1，欧元区、德国和法国服务业业PMI分别为55.9、57.8和52.8。这说明当下美国制造业的增长韧性明显好于欧洲经济龙头国家，未来发展更具有扩张潜力。虽然5月美国服务业的表现与欧洲不相伯仲，但美国暂停加息后民众对服务需求增加支持服务业中长期保持较高活力比较明朗，反观欧央行加息可能抑制民众需求，加之欧洲通胀更加顽固，美欧服务业活力的高低差异有逆转可能。这意味着在当前美国实体经济保持活力的基础上，美联储暂停加息将打压欧洲实体经济发展，包括美国出口的增长将继续为其实体增长添砖加瓦，欧洲的外贸将更加被动。

　　站在国家综合实力的国际竞争战略层面来看，美国对自身经济状况掌控力远远高于欧洲，而美联储政策执行力和有效性也远在欧央行之上。包括美国通胀是美联储维持货币政策不变的参数，但是未来美国通胀空间具有可控性，这也是美联储降息通道是否开启、政策是否转折的观察重点。美国对国际石油价格的主导性已经明朗，石油的产能、储备、技术和战略的综合性因素，使美国通胀具备可以调控的能力。美联储暂停加息预期已经调动全球多个国家和地区考虑届时紧缩政策周期，这正是表明美联储的影响力之强劲。作为美国的主要货币竞争对手，欧洲央行的宽松手段与工具远不及美联储，执行力的分化使欧元难以形成合力，加之政治分庭独立越来越严重，欧元生存已经面临严重挑战。美联储降息暂时性的外溢效应对欧元具有针对性。

　　综上所述，美联储调控美元具有战略精准、战术灵活的特点，美元的霸道正是美国霸权得以发挥的工具，我们考量美联储的抉择时，并不能只以一般性的央行政策作为论据，美元的超越性、防御性和攻击性并举是应观察的重点。当下美联储政策调整与欧洲政策指向错位比较清晰，这对欧洲经贸发展、金融稳定和国际地位的干扰乃至冲击值得重视，市场投资和投机应做好应备之策。