随着日本央行接近放弃数十年来压低日元汇率的政策，从而吸引日本资金回流日本，投资者正为全球市场的结构性变化做准备。

　　过去多年来，日本央行向其金融体系注入大量廉价现金，将利率维持在零以下，令日元变成了理想的融资工具，并使得数万亿美元的日本现金输送到海外以寻求更好的回报。

　　如今，日本已成为是全球加息竞赛中最后一个坚持负利率的国家。但随着日本通胀率达到数十年来的高点，日元稳步走强。

　　这意味着，投资组合经理不得不以多年来从未有过的方式，将日元走强的因素纳入投资决策中。

　　Carmignac跨资产主管Frederic Leroux表示：“日本市场重估的导火索是利率上升，然后是日元走强。多年来，这个市场一直被低估，一直是个价值陷阱。”

　　目前，日元兑美元汇率已从去年10月创下的30年低点上涨逾11%，日元兑澳元则从去年创下的8年低点上涨约9%。

　　另外，有其他分析人士预计，随着对政策转变的预期升温，更多资金将离开长期以来收益率远高于日本同行的主要债券市场。

　　Pictet Asset Management高级投资经理Sam Perry表示：“我们即将看到资产回流日本，而且数量将相当大。这种逆转可能真的非常戏剧性。”

　　据德意志银行计算，仅日本的保险公司和养老基金就持有1.84万亿美元的外国资产，这比韩国的经济规模还要大。

　　与此同时，日本投资者还是美国国债的最大海外持有者。

　　由于日本通胀率（不包括能源）处于40年来的最高水平，日本央行可能会考虑在今年某个时候结束其收益率曲线控制（YCC）政策（即通过购买日本政府债券将长期利率维持在极低水平）。

　　一些市场观察人士认为，这种情况甚至可能在本周发生。

　　德意志银行策略师在一份报告中表示：“对日本投资者来说，政策正常化可能会让时光倒流。这是一次千载难逢的结构性变化。”

　　做多日元？不如买入股票

　　虽然，花旗策略师将美元兑日元汇率的目标水平定在125，并且他们还预计，随着时间的推移，日元将从这一目标进一步走强。截至目前，美元兑日元汇率徘徊在133附近。

　　但是，日本数十年的通缩已促使人们存钱、等待产品变得更便宜，而消费者支出激增的前景正激发人们对长期被忽视的股市的兴趣。

　　Carmignac的Leroux表示，由于日本人口老龄化和工人短缺，近期通胀反弹可能提振薪资，进而提振消费。

　　他补充道，日元走强将增强家庭购买进口商品的能力，所有这些因素加在一起可能会刺激经济。

　　九年来，相比于美国的标普500指数，日本的日经指数一直处于折价水平，其市盈率目前为14.7，而美国指数的市盈率则为22.7。

　　与许多全球投资者一样，Carmignac一直维持对日股的减持头寸，但Leroux表示，该公司正寻求将其评级上调至中性。

　　多米诺骨牌效应

　　日本是全球债券市场的重量级国家。德意志银行的数据显示，渴望收益的投资者持有近6%的澳大利亚债券和4.1%的法国债券。日本投资者还持有价值超过1万亿美元的美国国债。

　　但如果一个大型市场受到冲击，可能会对较小规模的市场产生连锁反应。

　　Northern Trust Asset Management的EMEA首席投资策略师Wouter Sturkenboom表示：“在缺乏流动性的情况下，市场有可能对一些较弱的领域施加压力，比如欧元区的外围债券。”

　　然而，Sturkenboom表示，他只预计YCC政策会逐步改变。

　　日本投资者在2022年抛售了外国债券。尽管这一趋势在2023年初出现逆转，但德意志银行估计，一旦日本央行停止大规模购买日本国债，国内投资者可能会额外购买价值6000亿美元的国内债券，这将压低收益率。

　　日本的低利率也曾使日元成为套利交易的融资货币，在套利交易中，交易员通常借入一种低收益货币，然后卖出，将所得资金投资于以高收益货币计价的资产。

　　分析师表示，日元仍然是理想的套利交易货币，但美国银行的研究表明，市场已经有一段时间没有真正出售日元来为套利交易提供资金了。

　　“我们与客户的谈论显示，市场（目前）对日元的态度至少是中性的，“该行在一份报告中称。